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大V觀點:海外寬松不斷 降息周期不遠!

2019-06-11 10:11
導讀海通宏觀姜超:海外寬松不斷 降息周期不遠!今年年初以來,多國開啟降息。2月印度央行下調回購利率25BP,打響了2019年央行降息的第一槍,隨后不久埃及也實施降息。5月以來更多國家加入降息行列。馬...

海通宏觀姜超:海外寬松不斷 降息周期不遠!

今年年初以來,多國開啟降息。2月印度央行下調回購利率25BP,打響了2019年央行降息的第一槍,隨后不久埃及也實施降息。5月以來更多國家加入降息行列。馬來西亞、新西蘭、菲律賓相繼開啟了各自多年來的首次降息。6月澳大利亞加入降息陣營,基準利率下調25BP至歷史最低的1.25%。印度則繼2月和4月之后,宣布了今年的第三次降息。這些國家降息的原因大多是經濟通脹放緩以及未來前景走弱。印度1季度GDP實際增速5.8%,是14年2季度以來的最差表現。盡管已兩次降息,但通脹依然低于目標。馬來西亞、菲律賓5月接連降息,也都是應對國內經濟下行。新西蘭是最先降息的發達國家,過去兩年經濟持續放緩,并且預期有進一步降息的可能。澳大利亞近年經濟增速放緩同樣明顯,同時物價走軟,失業率連續三個月回升。

全球經濟減速,貨幣易松難緊。事實上,今年全球經濟整體也都面臨放緩趨勢。IMF半年內三次下調經濟增速預期,4月預計今年全球經濟增速3.3%,比一年前的預測下調了0.6個百分點。世界銀行6月預測,今年全球經濟增速2.6%,較1月預測下調了0.3個百分點。往后看,全球經濟進一步放緩的最主要擔憂或來源于貿易放緩。去年底開始,韓國出口增速持續負增,今年5月同比僅-9.4%,意味著今年全球貿易大概率放緩。全球貿易減速削弱了企業生產和投資擴張的動力,并且可能進一步破壞原有的產業鏈,5月全球制造業PMI回落至49.8,跌破榮枯線,是2012年12月來的首次,預示今年全球經濟增速放緩或難避免。這樣的環境下,各主要央行貨幣政策即便尚未降息,未來或也都將易松難緊。歐央行6月維持三大利率不變,雖然短期經濟數據不差,歐央行小幅提高了對19年的通脹預期0.1個百分點,但同時判斷經濟增長依然存在趨于下行的風險,認為QE方面仍有相當大的提升空間。日本央行4月維持利率不變,繼續保持強有力的寬松,并將今明兩年的經濟增速預期分別下調了0.1個百分點。

美國增速放緩,降息預期升溫。而近期就連去年經濟一枝獨秀的美國,增速放緩的跡象也愈發明顯。一方面美聯儲去年貨幣政策收緊導致寬松環境不再,同時財政刺激力度不及之前。除了經濟走弱以外,美國通脹和就業數據近期也表現低迷。近期多位美聯儲官員表態偏鴿,市場預期美聯儲今年降息概率超過90%,年內降息三次的概率超過50%。6月4日美聯儲主席鮑威爾表示,必要時將采取適當政策支撐經濟增長,而這一表態被市場解讀為美聯儲對降息政策持開放態度。隨后美聯儲副主席克拉里達也提及在經濟增長或通脹低于預期時美聯儲將采取適當政策。截至6月6日市場預計今年美聯儲維持基準利率不變的概率僅為2%左右,而到年底降息的概率超過90%。從歷史情況來看,美國加息到降息的轉換相隔時間確實往往不長。95年美聯儲在7月重啟降息,距前一次加息僅5個月,00年互聯網股市泡沫破滅導致美聯儲于01年1月降息,距前一次加息8個月,07年次貸危機迫使美聯儲短期大幅降息,距前一次加息15個月。

美元寬松前奏,資產有何表現?一旦美元重新進入寬松周期,會對資產價格帶來何種影響?我們以美聯儲每輪最后一次加息為基準時間,來分析各類資產在美聯儲加息結束到開始降息的過程中的變化。首先,美股在停止加息到降息之間往往還會上漲,貨幣轉松支撐股票估值,但經濟大幅下滑會引發股市調整。其次,美債收益率走勢與美聯儲基準利率一致,但往往在降息前就開始下行。再者,美元指數在停止加息到降息期間走勢分化。最后,黃金在美聯儲停止加息以后往往處于震蕩,但是在降息以后都會經歷一波上漲。

郭施亮:怎樣讀懂限售股解禁對上市公司的影響?

作為A股獨角獸上市公司之一的工業富聯,從閃電過會到快速上市,其上市前后引起了市場的高度關注。不過,談及工業富聯,它與其余新股與眾不同的地方,則是采取了鎖定股份的策略,并引進了一批實力戰略投資者。根據當時的IPO戰略配售結果分析,合計20家戰略投資者參與了工業富聯的戰略配售,占其發行總數量達到30%左右。

對于工業富聯引進戰略投資者的形式,對后來上市的大盤股起到了比較積極的參考作用。例如,作為此前上市的中國人保,合計發行戰略配售數量達到約7.89億股,占發行總數量達到43%左右。

引進戰略投資者,且采取鎖定股份的方式,對即將上市的大盤股上市公司來說,確實可以起到減緩市場資金分流壓力的影響。但是,對于參與戰略配售的資金,終究還是離不開限售股解禁的問題。

其中,以近期限售股上市流通的工業富聯為例,今年6月10日就有4.909億股解禁流通,占比總股本達到2.47%,而這部分解禁股票主要來自于首發戰略配售股份以及首發機構配售股份等。受此影響,在6月10日巨額限售股解禁當天,工業富聯股價卻出現了大幅下挫的走勢,盤中部分時間還處于跌停板的位置之上。由此可見,對于巨額限售股解禁的沖擊力確實不可小覷。

然而,需要注意的是,對于工業富聯的限售股解禁卻并不局限于此。按照之前參與戰略配售資金的股份鎖定期,有的采取了不低于12個月的股份鎖定期,而有的采取了不低于36個月的鎖定期,更有甚者采取不低于48個月的股份鎖定期。

縱觀工業富聯的限售股解禁時間表,緊隨其后的,還有多批次的限售股解禁需求。其中,包括2020年12月8日、2021年6月8日以及2021年12月7日,工業富聯仍將面臨巨額限售股解禁的壓力,甚至比當前的限售股解禁壓力更為明顯。

談及限售股解禁,市場傾向于悲觀解讀,而工業富聯股價的大幅下行,更是加劇了后面巨額限售股解禁上市公司的股東不安情緒。但是,回歸A股二級市場,對于限售股解禁,即使屬于巨額限售股解禁的類型,對上市公司股票價格的影響也并不是完全利空。對于部分上市公司而言,即使面臨巨額限售股解禁,其股票價格的抗跌能力卻并不弱,甚至出現當天不跌反漲的表現。

對于限售股解禁,對于不同上市公司可能會有不一樣的解讀。

其中,對于本身屬于問題股、績差股類型的上市公司,尤其是上市后不久業績隨即變臉的上市公司,需要警惕限售股解禁加劇市場拋售壓力的風險。至于牽涉到巨額限售股解禁的同類上市公司,則需要警惕解禁當天上市公司價格出現非理性下行的風險。實際上,對于這類上市公司而言,大股東無心經營,巨額解禁往往意味著加速減持鎖定利潤,與原始股東極其低廉的持股成本相比,普通投資者顯然處于不利的位置之上。

再者,限售股解禁并非意味著立馬減持,而限售股解禁對股票價格的影響,則很大程度上取決于解禁方對上市公司的態度。例如,對于優質上市公司或稀缺上市公司而言,即使遭遇限售股解禁的壓力,董監高未必選擇減持鎖定利潤,甚至還選擇繼續增持的策略,這也是上市公司董監高對上市公司發展抱有足夠信心的表現。

與此同時,限售股解禁后,需考慮到減持新規的因素。實際上,減持新規從某種程度上減緩了資本大量減持的壓力,但對于存在減持需求的企業而言,既有企業缺錢的擔憂,又有大股東急于鎖定利潤的需求,嚴格的規則只是起到延長減持周期的作用,卻并未從本質上減輕市場減持拋售的壓力。不過,對于上市公司來說,除了二級市場直接拋售股份外,仍可以通過大宗交易、協議轉讓等方式間接完成減持的需求。此外,仍可以通過花式減持、組合式減持等策略回避減持新規的約束限制。對上市公司而言,集中式減持拋售會引發股價大幅下行,而上市公司斷斷續續分批次減持,則可能分散上市公司的拋售壓力,但會加劇股票價格的陰跌風險。

除此以外,仍需要考慮到限售股解禁的具體對象。假如大股東屬于國資性質,那么后續減持的壓力不會特別大。與此同時,若大股東實際持股比例不高,且上市公司屬于股權結構比較分散的類型,那么對于質地良好的上市公司,可能還會存在想象的預期。

不過,值得注意的是,隨著IPO發行常態化的確立,那么A股市場已經不僅僅局限于IPO堰塞湖泄洪的問題,而限售股堰塞湖的泄洪因素可能更具有市場影響力與沖擊力。換一種角度思考,如何實質性減緩限售股堰塞湖的泄洪壓力,將會影響到A股市場的持續穩定走勢。

(文章來源:姜超宏觀債券研究、微信公眾號郭施亮)

責任編輯:lid

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